8月27日，春和集團有限公司與中集安瑞科投資控股（深圳）有限公司在深圳簽署了關(guān)于南通太平洋海洋工程有限公司（SOE）的股權(quán)合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，春和集團下屬控股子公司江蘇太平洋造船集團股份有限公司將其持有的南通太平洋29.95%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中集安瑞科。交易完成后，中集安瑞科將成為南通太平洋的控股股東，春和集團雖然失去了控制權(quán)，但仍將主導其運營。無獨有偶，就在該協(xié)議簽署兩周前，倒閉近5年之久的恒富船業(yè)（集團）有限公司也被寧波尚辰投資有限公司收購并更名為“寧波環(huán)海重工有限公司”。而加上已經(jīng)更名為“華榮能源”的江蘇熔盛重工有限公司，自今年年初以來，已經(jīng)有多家民營船企通過資本重構(gòu)的方式“起死回生”。對此，業(yè)內(nèi)專家表示，近期國內(nèi)頻現(xiàn)民營船企并購交易，表明我國造船業(yè)正處于一個十分微妙的時期。在當前形勢下，相比于出售資產(chǎn)等“止血”方式，資本重構(gòu)允許企業(yè)以增發(fā)股本、稀釋股權(quán)的方式收購廉價優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，正日益成為企業(yè)增強競爭力，拓寬融資渠道的最優(yōu)選擇。
眾所周知，2008年金融危機爆發(fā)后，國際海事業(yè)并未立刻進入冬天。造船業(yè)和航運業(yè)甚至曾一度于2010年及2013年出現(xiàn)過“小陽春”。但是，自去年下半年伊始，波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI）持續(xù)探底。2015年上半年，BDI指數(shù)平均僅為623點，同比暴跌47%，已然迫近全球金融危機時的最低點。同時新造船訂單數(shù)量也隨之銳減，根據(jù)中國新造船價格指數(shù)公布的數(shù)據(jù)，9月末綜合指數(shù)CNPI下探至880點位置，距有史以來的最低點856點僅有24點之差。針對上述市場變化，英國皇家特許船舶經(jīng)紀學會資深成員、上海孚林投資咨詢有限公司總裁孫丕勝認為，目前市場供需雙方的預期正在趨于一致，海事業(yè)有可能告別以恐慌和供需誤判為特征的衰退區(qū)間，進入供應需求同步趨緩并深層次調(diào)整的蕭條區(qū)間。他表示，任何經(jīng)濟周期，都呈現(xiàn)為“V”型，并大致可以分為4個階段，其分別是“衰退”“蕭條”“復蘇”與“繁榮”。金融危機爆發(fā)以后，業(yè)內(nèi)對于“復蘇”有強烈的預期。2010年至2014年航運市場及新造船市場的活躍態(tài)勢表明許多公司在高位購入了大量資產(chǎn)。這一段時間，作為運力提供者的造船企業(yè)與航運公司對于市場的預期明顯高于真正的運力需求，以恐慌和誤判為特征，是不折不扣的“衰退”期。
而目前新造船訂單的銳減則表明運力供應方對于市場預期大幅下降，并收斂于市場的實際需求，二者的新平衡即是“蕭條”期。
“在今天的市場蕭條新常態(tài)下，不少海事企業(yè)遭遇財務困難，但同時，這也是風物長宜放眼量，調(diào)整戰(zhàn)略，面向未來布局明天的最佳時機”，孫丕勝說。對于財務困難的企業(yè)來說，比起采取出售資產(chǎn)，拆解舊船或借債發(fā)展的被動戰(zhàn)略，積極的并購重組戰(zhàn)略和由此帶來的對接資本市場，尤其是股權(quán)資本市場，如上市或與股權(quán)投資基金合作以獲取廉價資源，是現(xiàn)階段更優(yōu)的戰(zhàn)略選擇。這一戰(zhàn)略的優(yōu)點不僅表現(xiàn)在可以緩解銀行貸款難，企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不靈，經(jīng)營困難的問題；更可在新常態(tài)下，幫助企業(yè)實現(xiàn)低成本擴張，并從而提升自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位和話語權(quán)。
以希臘某航運公司A的逆勢擴張舉例。2006年時，擁有6條散貨船的航運公司A在美國納斯達克上市。彼時正值航運巔峰，通過上市，A公司籌措到了大量發(fā)展資金。但是金融危機爆發(fā)后，與其他許多航運公司相似，它也陷入了財務困難的境地。2010年，A公司做出了一個大膽的提案——通過定向增發(fā)股票，稀釋股權(quán)的融資方式，以1美元的象征價格收購另一家擁有5條散貨船的航運公司B50%的股權(quán)（A公司在此之前已擁有B公司50%的股權(quán)），并利用稀釋股權(quán)得到的資金向債權(quán)銀行提前還款。由于B公司的控股母公司C認為，繼續(xù)持有B公司的股權(quán)將造成持續(xù)“出血”，因而同意了A公司的提案。這一交易于是產(chǎn)生了一個“三贏”的結(jié)果：轉(zhuǎn)讓股權(quán)的C公司及時全身而退；向A公司提供貸款的銀行由于A公司提前還款降低了收款風險，并得到了一家信用資質(zhì)更高的客戶；而獲益最大的A公司，不僅以極低的價格獲得了5條船，擴大自身的資產(chǎn)規(guī)模從而攤薄了成本，同時還因為提前還款降低了利息支出，并配合增加的營業(yè)收入形成了一個正向的現(xiàn)金流。
上述案例最為引人注目的地方在于，這一并購絲毫沒有影響到企業(yè)自身的現(xiàn)金流，這對于那些有重組動機卻苦于資金匱乏的企業(yè)無疑有著巨大的吸引力。即使其他企業(yè)沒有A公司那樣絕佳的機遇，能以1美元的價格收購對手，其通過上下游產(chǎn)業(yè)鏈的縱向重組，或者通過業(yè)務相似的橫向重組，也能提升自身的競爭力，增大在險惡市場中的生存幾率。孫丕勝同時強調(diào)，遂行存量資產(chǎn)的收購，應該從資本的渠道來操作，而不是直接進行資產(chǎn)的收購。反映在上述案例中，則是收購股權(quán)或債權(quán)的效果優(yōu)于收購船隊。如果直接收購資產(chǎn)，不僅要支付現(xiàn)金，而且將面臨較高的資產(chǎn)價格，同時必須支付全款才能獲得對船隊的控制權(quán)。但是收購股權(quán)或債權(quán)則不一樣，資本重構(gòu)使企業(yè)僅需承擔剩余債務，購入被收購企業(yè)51%的股權(quán)即可獲得對其船隊的控制權(quán)；同時這一渠道還可幫助企業(yè)拓展自身的融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。應該說，通過重構(gòu)，企業(yè)在資本市場上獲取了更大的寰轉(zhuǎn)空間，以更低的價格購入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與股權(quán)，將有效增進其稅息折舊及攤銷前利潤（EBIDTA）曲線，并且?guī)椭切┰谇皫啄瓿掷m(xù)購入高價資產(chǎn)的企業(yè)降低自身的成本。
但是，資本重構(gòu)有其適用對象的限制。業(yè)內(nèi)人士同時指出，對于那些債務沉重的收購對象，與其并購其股權(quán)，不如直接收購資產(chǎn)，這樣可以避免為其債務“接盤”。因此，像熔盛重工或STX大連這類企業(yè)的生產(chǎn)資料比起股權(quán)對于投資者更具吸引力。同時，重構(gòu)僅適用于上市公司，大部分中小民營船企無法利用資本市場實現(xiàn)抱團取暖，遑論優(yōu)勢互補、做大做強。以近期的案例來看，中集安瑞科收購南通太平洋的股份，熔盛定向增發(fā)14億新股購買吉爾吉斯大陸油氣有限公司60%的股份，都屬以資本重構(gòu)實現(xiàn)的強強聯(lián)手；但寧波尚辰投資收購恒富則不具備資本重構(gòu)的條件。但是，可以預見的是，隨著復蘇的姍姍來遲，未來，來自海事業(yè)內(nèi)部的重整將越來越多地以資本重構(gòu)的方式運作。國內(nèi)發(fā)達的資本市場將為上市船企及航運企業(yè)提供銀行以外的資金渠道，并且加速這一重整的過程。“這是一個大魚吃小魚，快魚吃慢魚的時代。”孫丕勝這樣說。
