全球液化石油氣（LPG）運輸格局或?qū)l(fā)生變局。全球最大的LPG船東BW LPG擬與全球第二大的LPG船東Dorian LPG進(jìn)行合并。
5月29日，奧斯陸上市公司的LPG船東及運營商BW LPG宣布一項提案：BW LPG希望通過一項全股票交易與紐交所上市的LPG船東Dorian LPG進(jìn)行合并。根據(jù)提案，Dorian LPG的股東將可以每股Dorian LPG股票換取2.05股 BW LPG的股票。根據(jù)擬議的交易，BW LPG打算在紐交所進(jìn)行雙重上市，從而使得Dorian LPG的股東順利接受交易。交易完成后，Dorian LPG股東所持股份將占合并后公司45%的股份。
同日，Dorian LPG發(fā)表公告，稱公司已經(jīng)收到BW LPG的合并交易提案。Dorian LPG董事會將在咨詢財務(wù)與法律顧問后審查相關(guān)提案。
BW LPG的提案得到了BW集團(tuán)的支持，BW集團(tuán)擁有Dorian LPG的14.2%股份和BW LPG約45%的股份。
交易價值11億美元
在BW LPG收購Dorian LPG的提議中，Dorian LPG普通股作價為每股價值7.86美元，基于BW LPG在2018年5月28日每股31.42挪威克朗的收盤價。根據(jù)Dorian LPG在美國證券交易委員會提交的公開文件，在全面攤薄基礎(chǔ)上共計持有5620萬股股票，那么以資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)，該交易的總股本價值約為4.41億美元。若根據(jù)過去12月Dorian LPG的EBITDA，其企業(yè)價值將達(dá)到11億美元。
該提案代表著若以2018年5月25日Dorian LPG股票的收盤價每股6.96美元計算的話，其股票收購價格將溢價13%；若以Dorian LPG自上市以來Dorian LPG和BW LPG股價的長期歷史匯率就計算，收購價格將溢價15%；股票收購價格對應(yīng)的EBITDA將比Dorian LPG至2017年12月31日的EBITDA提升13.9倍。
BW LPG首席執(zhí)行官Martin Ackermann表示：“我們的建議是為Dorian LPG和BW LPG股東創(chuàng)造價值最大化的獨特而誘人的機(jī)會。將Dorian LPG的高品質(zhì)船隊和操作平臺與BWLPG的船舶和專業(yè)技術(shù)相結(jié)合，將創(chuàng)造一個更大的聯(lián)合船隊，并擁有更好的地理覆蓋范圍，為我們的客戶創(chuàng)造價值。我們的建議還為Dorian LPG的股東提供了從擁有更強(qiáng)大的交易流動性的大公司所有權(quán)中受益的機(jī)會，該交易的流動性更適合長期發(fā)展。”
BW LPG和BW集團(tuán)董事長Andreas Sohmen-Pao評論說：“我們高度評價Dorian LPG的船隊、管理和運營原則。擬議的合并方案將推進(jìn)我們的愿景，成為一家優(yōu)秀的航運公司，為我們的客戶和股東創(chuàng)造長期價值。”
目前，該項提案已經(jīng)獲得BW LPG最大的單一股東BW集團(tuán)的支持，并且獲得了董事會的一致通過。但最終該交易的完成要求BW LPG股東以簡單多數(shù)票通過，批準(zhǔn)增加BW LPG股本以實現(xiàn)發(fā)行新股。此外，該交易還需要Dorian LPG股東的批準(zhǔn)以及收到適用的監(jiān)管批準(zhǔn)。
全球最大LPG船隊
BW LPG是全球領(lǐng)先的LPG船的所有者和經(jīng)營者。BW LPG目前擁有并經(jīng)營53艘特大型氣體運輸船（VLGC）和大型氣體運輸船（LGC），其中包括2艘VLGC新造船，總運載能力為430萬立方米。BW LPG在LPG運輸領(lǐng)域擁有40年的豐富經(jīng)驗，擁有眾多專業(yè)海員和員工。BW LPG在全球9個國家設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。
BW LPG目前專注于為國際領(lǐng)先的石油公司以及貿(mào)易和公用事業(yè)公司運輸LPG，船隊采用現(xiàn)貨經(jīng)營、長期承運合同（COA）和定期租賃相結(jié)合的方式運營。
Dorian LPG是一家LPG運輸公司，也是VLGC的主要船東和運營商。Dorian LPG目前擁有并運營著由22艘現(xiàn)代VLGC組成的船隊，其中包括19艘新型節(jié)油型8.4萬立方米VLGC和3艘8.2萬立方米VLGC。截至2017年9月1日，Dorian LPG的22艘VLGC的總運載能力約為180萬立方米，平均船齡為4.0年。
2015年4月，Dorian LPG與商船三井全資子公司Phoenix Tankers發(fā)起建立了VLGC聯(lián)營池Helios LPG Pool，這是全球最大的VLGC 船運營主體。該聯(lián)營池意在提升中東到亞洲的貿(mào)易規(guī)模，特別是擴(kuò)大從美國向中國、印度和亞洲其他國家的貿(mào)易出口。除了現(xiàn)租模式，Helios LPG Pool還與LPG貨運商簽訂COA合同。
在BW LPG看來，若與Dorian LPG進(jìn)行合并的話，將益處多多。
創(chuàng)建行業(yè)領(lǐng)先的運營商。若能與Dorian LPG進(jìn)行合并，將為BW LPG帶來了一支規(guī)模龐大的現(xiàn)代化船隊，這將為客戶提供更強(qiáng)大的能力和更高效的服務(wù)。顯然，新公司將擁有全球最大的LPG船隊。
增強(qiáng)財務(wù)靈活性。Dorian LPG和BW LPG的合并導(dǎo)致新公司擁有更強(qiáng)的信用記錄和財務(wù)靈活性，從而可以在整個市場周期內(nèi)進(jìn)行戰(zhàn)略投資。與兩家公司的獨立地位相比，無疑將提升新公司的市場地位。該交易將建立在BW LPG強(qiáng)大的資本結(jié)構(gòu)之上，并通過戰(zhàn)略收購、對有機(jī)項目的投資以及向股東返還資本，來記錄有效的資本配置。
為客戶創(chuàng)造價值。這筆交易將創(chuàng)建一個更大規(guī)模的聯(lián)合船隊，擁有更好的地理覆蓋范圍，從而可以為客戶提供更多的服務(wù)選擇，最終為客戶創(chuàng)造更大的價值。
提供現(xiàn)金流增長和大量協(xié)同效應(yīng)。BW LPG預(yù)計，這筆交易將給Dorian LPG股東帶來可觀的現(xiàn)金流增長，并將帶來大量的財務(wù)和運營協(xié)同效應(yīng)，據(jù)保守估計，該交易將每年節(jié)省1500萬美元運行費用。這些協(xié)同效應(yīng)將使合并后的公司股東獲得較兩家獨立公司相比所能獲得的更高盈利，從而達(dá)到更有意義的價值創(chuàng)造。
LPG海運市場競爭激烈
LPG是天然氣生產(chǎn)和原油精煉的衍生產(chǎn)品，因此油氣產(chǎn)區(qū)亦是LPG的主要來源地。作為全球LPG貿(mào)易主要方式，近年來全球LPG海運量總體上呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。國際LPG海運服務(wù)通常由兩類運營商提供：LPG分銷商和貿(mào)易商，以及像Dorian LPG這樣的獨立船東船隊。傳統(tǒng)上，LPG海運的主要貿(mào)易路線是將LPG從阿拉伯灣運輸?shù)絹喼?。隨著美國成為主要LPG出口樞紐，美國海灣至亞洲成為重要的貿(mào)易通道。
LPG分銷商和貿(mào)易商不僅使用自身船隊來運輸自己的LPG，也可以利用船隊為第三方運輸，與租船市場的獨立船東和運營商進(jìn)行直接競爭。LPG海運服務(wù)在高度競爭的市場運作，主要基于現(xiàn)有船舶的供應(yīng)和需求。一般來說，租船合同的競爭是基于租船費率、客戶關(guān)系、經(jīng)營專業(yè)知識、專業(yè)聲譽和船舶規(guī)格。
2017年，LPG海運市場繼續(xù)受到運力過剩的沖擊。從2016年開始持續(xù)弱勢的VLGC現(xiàn)貨價格，在2017年到達(dá)了2009年以來的最低水平。2017年，BW LPG的凈虧損達(dá)到4480萬美元。
在BW LPG看來，盡管2017年LPG行業(yè)增長乏力，但LPG貿(mào)易的基本面仍然合理，2018年市場應(yīng)該開始看到新的動力。供應(yīng)過剩預(yù)計會緩解，尤其是隨著老舊船舶關(guān)注即將出臺的環(huán)保法規(guī)，全球LPG船隊增長應(yīng)該穩(wěn)定。預(yù)計印度和中國對于LPG的需求將增加，從而提升VLGC的市場需求以及運費表現(xiàn)。
此外，移動解決方案和無處不在的互聯(lián)網(wǎng)接入為LPG海運業(yè)提供了以新的與客戶和供應(yīng)商進(jìn)行互動的機(jī)會，并提高了運營效率。因此，BW LPG于2017年著手開展數(shù)字化建設(shè)，目前，其所有信息均已集成并易于訪問，旨在推動數(shù)據(jù)驅(qū)動的決策制定并實現(xiàn)成本效益。
