盡管集裝箱航運(yùn)業(yè)在2020年上半年受到了新冠疫情的嚴(yán)重打擊，但該板塊去年成功實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，成為全球表現(xiàn)最好的非金融企業(yè)板塊之一。這主要有三個(gè)原因：承運(yùn)商嚴(yán)格的運(yùn)力管理支持運(yùn)價(jià)，燃料成本低，以及今年下半年需求迅速反彈。我們相信，高需求和高運(yùn)價(jià)將至少持續(xù)6個(gè)月，甚至可能持續(xù)到2021全年。
隨著中國(guó)冠狀病毒疫情沖擊制造業(yè)產(chǎn)出，集裝箱航運(yùn)服務(wù)需求在2020年初急劇下降。此外，由于病毒在全球傳播，各國(guó)為遏制病毒而采取的措施，第二季度對(duì)集裝箱貨物的需求減少。作為回應(yīng)，航空公司取消了史無(wú)前例的開(kāi)航量，這起到了穩(wěn)定運(yùn)價(jià)的作用。冠狀病毒引發(fā)的全球油價(jià)暴跌也有助于支撐航空公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，因?yàn)槿加蛢r(jià)格與原油價(jià)格掛鉤，因此航空公司減少了燃油支出。此外，全球?qū)ι唐返男枨笤?020年下半年恢復(fù)到危機(jī)前的水平。事實(shí)上，由于政府和央行為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供了前所未有的支持，美國(guó)的需求甚至比以前更強(qiáng)勁。2020年11月，我們將全球航運(yùn)業(yè)的前景從負(fù)面轉(zhuǎn)為穩(wěn)定，部分原因是集裝箱板塊的表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期。至于2021年，由于高運(yùn)價(jià)、強(qiáng)勁的集裝箱需求和持續(xù)良好的供需特點(diǎn)，該行業(yè)的強(qiáng)勁勢(shì)頭仍在繼續(xù)。
我們認(rèn)為，燃油價(jià)格和運(yùn)價(jià)之間有些脫鉤的關(guān)系以及非常強(qiáng)勁的需求是由冠狀病毒引起的供需失衡造成的短期性質(zhì)。也就是說(shuō)，我們認(rèn)為，隨著該行業(yè)產(chǎn)能的減少，未來(lái)的定價(jià)和利潤(rùn)率將得到支撐，制造業(yè)正在發(fā)生范式轉(zhuǎn)變。從20世紀(jì)90年代初到2008年，全球化推動(dòng)了集裝箱運(yùn)輸需求的增長(zhǎng)，集裝箱運(yùn)輸量的復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）遠(yuǎn)高于10%，幾乎是世界GDP復(fù)合年增長(zhǎng)率的三倍。繼2009年從急劇下滑中初步復(fù)蘇之后（見(jiàn)圖表），該行業(yè)反而面臨著更符合實(shí)際GDP增長(zhǎng)的需求放緩。
在供給方面，該行業(yè)需要時(shí)間來(lái)適應(yīng)這一新的市場(chǎng)環(huán)境，但與全球船隊(duì)相比，新的船舶訂單一直在萎縮。此外，集裝箱航運(yùn)公司還通過(guò)并購(gòu)和聯(lián)盟等方式聯(lián)手推動(dòng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在這一背景下，我們認(rèn)為，2020年上半年非常嚴(yán)格的產(chǎn)能管理是朝著更大程度地調(diào)整供應(yīng)，以適應(yīng)結(jié)構(gòu)性較低的需求增長(zhǎng)邁出的關(guān)鍵一步。這一發(fā)展與2009年的低迷形成鮮明對(duì)比，當(dāng)時(shí)該行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩局面。如果該行業(yè)繼續(xù)走這條路，我們相信，實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)期的供需平衡的先決條件已經(jīng)具備。這反過(guò)來(lái)將導(dǎo)致更穩(wěn)定的息稅前利潤(rùn)率，并有利于運(yùn)營(yíng)商的信用質(zhì)量隨著時(shí)間的推移。然而，即使在供需平衡的情況下，與競(jìng)爭(zhēng)（定價(jià)戰(zhàn)）相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)可能是重新出現(xiàn)收益波動(dòng)的一個(gè)可能來(lái)源，盡管過(guò)去幾年該行業(yè)的整合降低了這種風(fēng)險(xiǎn)。
隨著中國(guó)冠狀病毒疫情沖擊制造業(yè)產(chǎn)出，集裝箱航運(yùn)服務(wù)需求在2020年初急劇下降。此外，由于病毒在全球傳播，各國(guó)為遏制病毒而采取的措施，第二季度對(duì)集裝箱貨物的需求減少。作為回應(yīng)，航空公司取消了史無(wú)前例的開(kāi)航量，這起到了穩(wěn)定運(yùn)價(jià)的作用。冠狀病毒引發(fā)的全球油價(jià)暴跌也有助于支撐航空公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，因?yàn)槿加蛢r(jià)格與原油價(jià)格掛鉤，因此航空公司減少了燃油支出。此外，全球?qū)ι唐返男枨笤?020年下半年恢復(fù)到危機(jī)前的水平。事實(shí)上，由于政府和央行為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供了前所未有的支持，美國(guó)的需求甚至比以前更強(qiáng)勁。2020年11月，我們將全球航運(yùn)業(yè)的前景從負(fù)面轉(zhuǎn)為穩(wěn)定，部分原因是集裝箱板塊的表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期。至于2021年，由于高運(yùn)價(jià)、強(qiáng)勁的集裝箱需求和持續(xù)良好的供需特點(diǎn)，該行業(yè)的強(qiáng)勁勢(shì)頭仍在繼續(xù)。
我們認(rèn)為，燃油價(jià)格和運(yùn)價(jià)之間有些脫鉤的關(guān)系以及非常強(qiáng)勁的需求是由冠狀病毒引起的供需失衡造成的短期性質(zhì)。也就是說(shuō)，我們認(rèn)為，隨著該行業(yè)產(chǎn)能的減少，未來(lái)的定價(jià)和利潤(rùn)率將得到支撐，制造業(yè)正在發(fā)生范式轉(zhuǎn)變。從20世紀(jì)90年代初到2008年，全球化推動(dòng)了集裝箱運(yùn)輸需求的增長(zhǎng)，集裝箱運(yùn)輸量的復(fù)合年增長(zhǎng)率（CAGR）遠(yuǎn)高于10%，幾乎是世界GDP復(fù)合年增長(zhǎng)率的三倍。繼2009年從急劇下滑中初步復(fù)蘇之后（見(jiàn)圖表），該行業(yè)反而面臨著更符合實(shí)際GDP增長(zhǎng)的需求放緩。
在供給方面，該行業(yè)需要時(shí)間來(lái)適應(yīng)這一新的市場(chǎng)環(huán)境，但與全球船隊(duì)相比，新的船舶訂單一直在萎縮。此外，集裝箱航運(yùn)公司還通過(guò)并購(gòu)和聯(lián)盟等方式聯(lián)手推動(dòng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在這一背景下，我們認(rèn)為，2020年上半年非常嚴(yán)格的產(chǎn)能管理是朝著更大程度地調(diào)整供應(yīng)，以適應(yīng)結(jié)構(gòu)性較低的需求增長(zhǎng)邁出的關(guān)鍵一步。這一發(fā)展與2009年的低迷形成鮮明對(duì)比，當(dāng)時(shí)該行業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩局面。如果該行業(yè)繼續(xù)走這條路，我們相信，實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)期的供需平衡的先決條件已經(jīng)具備。這反過(guò)來(lái)將導(dǎo)致更穩(wěn)定的息稅前利潤(rùn)率，并有利于運(yùn)營(yíng)商的信用質(zhì)量隨著時(shí)間的推移。然而，即使在供需平衡的情況下，與競(jìng)爭(zhēng)（定價(jià)戰(zhàn)）相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)可能是重新出現(xiàn)收益波動(dòng)的一個(gè)可能來(lái)源，盡管過(guò)去幾年該行業(yè)的整合降低了這種風(fēng)險(xiǎn)。
