作為中船集團(tuán)(中國最大的造船集團(tuán))唯一的一家租賃公司，中國船舶不久之后將在港交所上市，投資者或已經(jīng)按耐不住想要了解這家公司了。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近日中國船舶通過了港交所聆訊。中國船舶于2012年成立，主要做船舶租賃服務(wù)，2014年為滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求，分別成立中船上海和中船天津兩家公司，從成立到目前約7年時(shí)間，該公司已經(jīng)發(fā)展成為全球船舶租賃行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。
根據(jù)聆訊資料，以收入計(jì)，2018年該公司在全球船舶租賃行業(yè)排第四，市場(chǎng)份額3.9%，在全球非銀行系船舶租賃行業(yè)排第一，市場(chǎng)份額14.8%。
中國船舶不僅已具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而且就盈利水平講也是非常不錯(cuò)的。根據(jù)該公司聆訊資料，2018年收入21.05億港元，同比增長58.3%，近三年復(fù)合增長率42.8%，凈利潤7.07億港元，同比增長17.24%，近三年復(fù)合增長率27.85%。
上文簡單的業(yè)績數(shù)據(jù)并不能深度了解中國船舶，下面我們將具體看看該公司到底是一家什么樣的公司。
成長及盈利都不錯(cuò)
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國船舶主要經(jīng)營業(yè)務(wù)包括，一是船舶租賃業(yè)務(wù)，這是核心業(yè)務(wù)，包括融資租賃和經(jīng)營租賃，二是貸款借款業(yè)務(wù)，三是通過船舶經(jīng)紀(jì)服務(wù)收取傭金收入，2018年上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比分別為71%、24.2%和4.9%。此外，該公司業(yè)經(jīng)營保理業(yè)務(wù)，但該項(xiàng)計(jì)入其他收入。
細(xì)分來看，該公司船舶租賃業(yè)務(wù)分為融資租賃和經(jīng)營租賃，而融資租賃又可分為直接融資租賃和售后回租，經(jīng)營租賃分為光船租賃和定期租船，貸款借款業(yè)務(wù)分為支付前貸款和擔(dān)保貸款。從歷史數(shù)據(jù)看，該公司著力發(fā)展融資租賃和貸款借款業(yè)務(wù)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比逐年提升，而經(jīng)營租賃和傭金業(yè)務(wù)則逐年下降。
以下該公司近三年各項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)收入及占比情況：
圖片來源：中國船舶聆訊資料
中國船舶各項(xiàng)業(yè)務(wù)占比出現(xiàn)變化，主要于發(fā)展側(cè)重點(diǎn)的差異，但整體而言，除了傭金，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有不錯(cuò)的增長。該公司直接融資租賃、售后回租、光船租賃、定期租船、支付前貸款、擔(dān)保貸款及傭金業(yè)務(wù)收入近三年復(fù)合增速分別為114.2%、54.7%、3.8%、96.1%、37.1%、106.2%及-17.8%。
在成本費(fèi)用方面，該公司核心的是融資成本和銀行費(fèi)用，歷年占比總開支超七成。2018年該項(xiàng)占比收入為49.7%，同比下降5個(gè)百分點(diǎn)，較2016年下降9.7個(gè)百分點(diǎn)，核心費(fèi)用降低提高了公司的盈利能力，2018年持續(xù)性經(jīng)營利潤率27.7%，分別叫2016及2017年增加5.3及0.6個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，該公司占聯(lián)營公司的業(yè)績出現(xiàn)了較大的下滑，2018年為0.81億港元，同比下滑幅度達(dá)69%，利潤貢獻(xiàn)率11.5%，而2017年為41.9%，由于聯(lián)營公司貢獻(xiàn)率下滑幅度較大，2018年該公司凈利率為33.5%，同比下滑11.8個(gè)百分點(diǎn)。
圖片來源：中國船舶聆訊資料
從整的經(jīng)營業(yè)績看，除了占比較小的傭金業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)成長表現(xiàn)都不錯(cuò)，核心費(fèi)用率逐年下降，可持續(xù)性的經(jīng)營利潤率得到提升，不過應(yīng)占聯(lián)營公司的收益大幅度下降，削弱了該公司整體的盈利能力。但了解這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我們還得知道該公司如何賺錢，以及保持持續(xù)增長問題。
客戶集中度高
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國船舶的融資租賃主要是出租人根據(jù)船舶運(yùn)營商和供應(yīng)商選擇購買資產(chǎn)出租或是先從運(yùn)營商購得資產(chǎn)再組給運(yùn)營商，前者為直接租賃，后者為售后回租，收入均是收取租金。根據(jù)該公司聆訊資料，直接租賃和售后回租期限一般為5-10年，費(fèi)用按月度及季度付款。
圖片來源：中國船舶聆訊資料
該公司的經(jīng)營租賃主要是出租人在規(guī)定期間內(nèi)向船舶運(yùn)營商授予使用資產(chǎn)的權(quán)益，并定期收取租金，包括光船租賃和定期租船，這兩種租船方式期限大不相同，光船租賃一般為9-15年，而定期租船僅為0.5-1年時(shí)間，不過在付款上均為半月或者按月付款。
船舶租賃是該公司的核心業(yè)務(wù)，無論是融資租賃還是經(jīng)營租賃，都是先買下資產(chǎn)再租出去，前期需要有較大的投入，不過收益穩(wěn)健，且該公司收取費(fèi)用期間都較短，資金回流速度較快。
2018年，中國船舶共有擁有65艘船舶，其中融資租賃43艘，較2016年增加21艘，經(jīng)營租賃22艘，較2016年增加13艘。在船舶類型上，該公司核心是散貨船，2018年有25艘，占比38.5%，液貨船、集裝箱合共24艘，占比36.9%。2018年該公司船舶價(jià)值40.832億美元，近三年復(fù)合增長率60%。
以下為該公司船舶數(shù)量及類型：
圖片來源：中國船舶聆訊資料
根據(jù)聆訊資料，2018年該公司共有39艘已訂約的船舶組合，其中散貨船和液貨船分別為12艘和14艘，已訂約船舶合共價(jià)值17.105億美元，預(yù)計(jì)2019年交貨的有21艘，2020年為10艘2021年為8艘。此外，該公司經(jīng)營租賃船舶平均剩余經(jīng)濟(jì)使用壽命均超過25年。
該公司客戶集中度非常高，一是客戶類型集中度高，二是客戶份額集中度高，其中類型主要有三類，分別是船舶運(yùn)營商、造船廠及貿(mào)易公司，核心客戶是船舶運(yùn)營商，近兩年收入占比均超過90%，2018年三類客戶收入占比達(dá)99.1%。2018年該公司前五大客戶收入占比66.9%，其中最大客戶收入占比20.4%，均呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。
或受行業(yè)發(fā)展限制
在核心業(yè)務(wù)上，該公司未來有充足的船舶資源以供發(fā)展，且已有的船舶使用壽命長，該公司的融資租賃以及經(jīng)營租賃的光船租賃合約期限長，以每個(gè)月或每季收租金使得收益不斷成長，但該公司客戶集中度較高，前五大及最大客戶收入占比較大，雖然這幾年都有所降低，但仍存在客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。
此外，該公司的貸款及借款業(yè)務(wù)發(fā)展的也較快，該公司此業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展擔(dān)保貸款，2018年擔(dān)保貸款收入3.57億元，同比增長達(dá)364%，占比貸款及借款業(yè)務(wù)70.2%，占比收入17%，較2017年提高11.2個(gè)百分點(diǎn)。該公司擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值占貸款比率往年均超過120%，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率較高。
從行業(yè)上講，2018年船舶租賃行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模49億美元，近五年復(fù)合增長率為15.3%，行業(yè)集中度不算太高，以收入計(jì)算，前五大份額24.5%，其中中國船舶市場(chǎng)份額第一，為7.3%。
不過該公司核心船舶類型散貨船，從2013-2016年，全球新接訂單量呈逐年下滑的趨勢(shì)，2017年雖有所恢復(fù)，但整體趨勢(shì)仍是下滑的，而液貨船的全球新接訂單量從2015年開始下滑，到2018年新接訂單量幾乎腰斬。從這方面講，雖有中國船舶市場(chǎng)份額第一，但面對(duì)行業(yè)趨勢(shì)壓力也挺大的。
圖片來源：中國船舶聆訊資料
存在長短期債務(wù)壓力
持續(xù)性經(jīng)營離不開穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，那么中國船舶的財(cái)務(wù)狀況如何呢？
該公司作為重資產(chǎn)經(jīng)營，資產(chǎn)負(fù)債率較高，2018年為80.3%，近三年維持在80%左右的水平，2018年凈資產(chǎn)為57.65億港元，同比下滑8.1%，近三年復(fù)合增長率僅3.9%，該公司凈資產(chǎn)增速遠(yuǎn)低于收入及凈利潤增速。
2018年該公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-14.15億港元，而2017年為15.08億港元，融資現(xiàn)金流凈額為-32億港元，因?yàn)槌鍪哿藘杉衣?lián)營公司獲得64.19億港元，投資現(xiàn)金流凈額為45.8億港元，也無法覆蓋經(jīng)營及融資兩大資金缺口，2018年基本無凈現(xiàn)金流入，期末現(xiàn)金流為9.24億港元。
圖片來源：中國船舶聆訊資料
智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2018年該公司融資租賃一年以內(nèi)期限的應(yīng)收有18.73億港元，貸款借款一年到期的有10.1億港元，另有三個(gè)月以上的定期存款15.8億港元，結(jié)構(gòu)性銀行存款3.12億港元，按公允值記入其他全面收入的金融資產(chǎn)10.71億港元，連同賬上現(xiàn)金合計(jì)為67.7億港元。而2018年僅需償還的期限在1年以內(nèi)銀行借款就有71.6億港元。
中國船舶存在短期及長期的債務(wù)壓力，不過該公司作為重資產(chǎn)經(jīng)營，核心業(yè)務(wù)是租船獲得穩(wěn)定的租金收益，2019年新增的船舶也將帶來不小的收益貢獻(xiàn)，該公司背靠中船集團(tuán)，從這方面看債務(wù)問題倒不是很棘手。
綜合看來，中國船舶雖然持續(xù)性成長和盈利表現(xiàn)都不錯(cuò)，以2019年交付的船舶來看，成長預(yù)期也較為明朗，但該公司客戶集中度較高，且受行業(yè)發(fā)展限制，短長期也存在一定的債務(wù)壓力。從投資的角度看，該公司仍需要時(shí)間觀察。
